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行業近況
日前,江西銅業[4.60% 資金 研報]與美國Freeport公司就2014年銅精礦加工費(TC/RC)談判達成一致意見,最終92/9.2的數值比2013年70/7.0上漲近31%;與此同時,銅陵有色[3.44% 資金 研報]、云南銅業[3.76% 資金 研報]等國內銅冶煉商與國外銅精礦主要供應商正在洽談,預計最終結果與江銅相近。
評論
TC/RC大幅上漲利好國內銅企冶煉業務利潤提升。過去幾年由于銅精礦供應存在瓶頸,TC/RC處于低位,國內銅企冶煉業務多數虧損,只能依靠金、銀和硫酸等副產品收益勉強維持。在TC/RC顯著上漲的背景下,銅冶煉業務有望扭虧為盈,尤其利好銅冶煉技術先進、成本具有優勢的企業。
銅礦自給率低的企業受益更加明顯。TC/RC提升意味著銅精礦供應的增加和銅價未來的下行壓力。對銅精礦自給率高的企業,利潤受銅價下跌影響更大,甚至超過TC/RC上漲的收益。以江銅為例,自產銅自給率20%,預計2014年更高的TC/RC將增加冶煉利潤約3.7億元,但銅價下降減少自產銅利潤約4.7億元,公司利潤同比下滑趨勢未能扭轉。因此,我們認為以銅冶煉業務為主、自產礦占比越低的企業,越能受益于TC/RC提升。
關注硫酸價格下滑與套保的影響。一般而言,冶煉加工一噸銅精礦伴生三噸硫酸。由于國內硫酸需求疲弱,價格將繼續走低,對銅冶煉商利潤造成負面影響。另外,進口銅精礦冶煉后國內銷售,涉及匯率及滬倫比價等變化,可能為利潤帶來不確定性。相比之下,進入商務部銅精礦加工貿易目錄的冶煉企業由于采購與銷售均在海外,基本能消除套保過程中的風險敞口,因此TC/RC提升帶來的利潤增加得到更好保障。
估值與建議
偏好銅冶煉業務占比高的企業。在銅板塊中,我們認為銅冶煉成本具有優勢、銅礦自給率低、套保效果良好的企業將能更好地受益于TC/RC的提升,如銅陵有色,冶煉成本不到70美元、銅精礦自給率約4%、進入銅精礦加工貿易項下(中金未正式覆蓋)。
我們正式覆蓋的江西銅業由于自產礦比重較高,盈利提升影響受到一定的削弱。維持港股11-17港元交易區間。
風險
銅與硫酸價格大幅下跌;下游需求增長低于預期。
金屬展-冶金展-2014廣州金屬暨冶金工業展覽會-亞洲最大金屬冶金展-巨浪展覽-The 15th China(Guangzhou)Int’l Metal &Metallurgy Exhibition
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