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摘要：巴克萊認(rèn)為，油價(jià)疲軟只是暫時(shí)的，二季度或漲至60美元/桶。隨著中國(guó)需求下降、鋼價(jià)疲軟影響中國(guó)鋼鐵業(yè)盈利能力，使鋼企轉(zhuǎn)向低品位礦石，鐵礦石價(jià)格料下跌，預(yù)測(cè)下半年將跌至每噸55美元左右。
本季度大多大宗商品價(jià)格下跌，但是因?yàn)楦鞣N不同的原因，現(xiàn)在已經(jīng)反彈。相比之下，石油在季末的下跌趨勢(shì)尚未得到修正。假設(shè)原油庫(kù)存量持續(xù)下降,并且OPEC減產(chǎn)協(xié)議在某種程度上依然有效，巴克萊預(yù)計(jì)油價(jià)在二季度可能上漲至60美元/桶。但是，這可能只是暫時(shí)的，巴克萊預(yù)測(cè)在2017下半年，油價(jià)可能在50-60美元/桶區(qū)間波動(dòng)。
商品：
通常每年這個(gè)時(shí)間商品市場(chǎng)就有了一個(gè)定調(diào)。過(guò)去兩年我們看到資金流入量創(chuàng)下記錄。春季投資者通常已經(jīng)有了最初的預(yù)期，并相應(yīng)削減風(fēng)險(xiǎn)偏好,今年也不例外。因?yàn)橥顿Y者兌現(xiàn)了包括通脹、美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施支出、初冬天氣寒冷以及OPEC減產(chǎn)等幾個(gè)市場(chǎng)動(dòng)量，大宗商品市場(chǎng)本季度可能資金出現(xiàn)小幅流入。
但過(guò)去幾周這些市場(chǎng)動(dòng)量都出現(xiàn)問(wèn)題，難怪本季度幾個(gè)主要商品遭受重創(chuàng)。而價(jià)格反彈的商品原因各異，例如，中國(guó)的去產(chǎn)能推高了鐵礦石價(jià)格，銅的供應(yīng)中斷支撐了銅價(jià)。但原油是個(gè)例外，盡管利比亞局勢(shì)惡化，但是供給過(guò)剩問(wèn)題依然存在。
近期商品價(jià)格的疲軟可能意味著投資者在三月份撤出市場(chǎng)。二月份的ETP流入量約為60億美元，多數(shù)投向了貴金屬。這不及2016年流入速度的一半。三月份黃金、原油、銅價(jià)的大跌表明今年迄今ETP流入很可能從2月份水平下降。與商品掛鉤的中期票據(jù)（MTN）今年迄今大約流出4億美元，贖回對(duì)新發(fā)行量比約為10：1。 自2011年-2012年以來(lái)，MTN投資活動(dòng)持續(xù)量下降，目前僅占商品投資的一小部分。
一月份美元走弱支撐了貴金屬價(jià)格上漲，但二月份進(jìn)一步上漲可能是由于特朗普政策及其對(duì)通脹影響的不確定性上升。去年四季度大幅反彈的銅價(jià)在最近幾個(gè)月獲得強(qiáng)勁支撐，銅價(jià)因罷工等供應(yīng)中斷問(wèn)題獲得支撐，COMEX銅頭寸依然接近記錄水平。如果供應(yīng)中斷問(wèn)題找到解決辦法，市場(chǎng)頭寸可能下降，銅可能遭遇拋售。
原油：短暫的調(diào)整
巴克萊對(duì)二季度大部分商品看法頗為樂(lè)觀。 對(duì)于原油，巴克萊認(rèn)為3月中旬的疲軟是暫時(shí)的。油價(jià)下跌有三個(gè)原因：
首先，沙特油長(zhǎng)Al Falih的講話讓市場(chǎng)懷疑OPEC主要成員國(guó)是否會(huì)遵守減產(chǎn)協(xié)議。
其次，美國(guó)能源部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)活躍石油鉆臺(tái)數(shù)增幅超過(guò)預(yù)期，預(yù)示著美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)新高，進(jìn)一步威脅國(guó)際油價(jià)回漲。
第三，國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)顯示，1月份石油庫(kù)存的增加。過(guò)去兩周，過(guò)剩的庫(kù)存可能導(dǎo)致石油被拋售。
不過(guò)巴克萊認(rèn)為，油價(jià)疲軟不會(huì)持續(xù)到二季度，原因如下：
首先，全球原油市場(chǎng)已經(jīng)從供應(yīng)過(guò)剩逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣⿷?yīng)短缺。2015年到2016年，原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩達(dá)到超過(guò)150-200萬(wàn)桶/天，但2017年和2018年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)短缺40萬(wàn)桶/天。雖然OECD國(guó)家1月原油庫(kù)存出現(xiàn)半年來(lái)首次增長(zhǎng)，但是我們預(yù)計(jì)該數(shù)值應(yīng)會(huì)從去年7月錄得的超過(guò)30億桶的峰值處下降。
其次，2016年數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織平均煉油產(chǎn)量為3700萬(wàn)桶/天，其中約70％來(lái)自進(jìn)口。這些進(jìn)口原油有一半來(lái)自于正在削減產(chǎn)量的OPEC國(guó)家。在第二季度，我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)會(huì)支持更為看漲的情緒。
最后，由于庫(kù)存接近五年平均水平，當(dāng)前頻繁的地緣政治沖突導(dǎo)致的產(chǎn)量中斷將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生更大的影響。
隨著庫(kù)存的下降，以及市場(chǎng)準(zhǔn)備好迎來(lái)駕車出行和需求旺季，巴克萊預(yù)計(jì)油價(jià)在二季度升至50多至60美元/桶區(qū)間。
由于近幾個(gè)月我們僅從美國(guó)獲得較為公開(kāi)透明的數(shù)據(jù)，1月和2月美國(guó)及其他OECD國(guó)家原油庫(kù)存并未下降，我們認(rèn)為市場(chǎng)尚未將減產(chǎn)對(duì)原油市場(chǎng)平衡構(gòu)成的影響計(jì)入價(jià)格。一季度的高進(jìn)口數(shù)據(jù)反映了去年12月，OPEC減產(chǎn)協(xié)議穩(wěn)固下來(lái)前加速出口的最后一搏。而這一扭點(diǎn)將在二季度到來(lái)。假設(shè)我們的預(yù)測(cè)是正確的，全球供應(yīng)赤字將抵消處于五年平均水平的OECD庫(kù)存盈余，到二季度末將從3.8億桶降至接近2.2億桶。
在上周彭博的采訪中，沙特部長(zhǎng) Al-Falih指出，要不要延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議取決于整體經(jīng)濟(jì)健康情況、企業(yè)信心和庫(kù)存與五年平均水平的比較。Al-Falih說(shuō)，他們將在“年中的某個(gè)時(shí)間”或“二季度末”決定是否延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議。即在5月25日下一次OPEC會(huì)議之后的一個(gè)多月。巴克萊認(rèn)為，減產(chǎn)協(xié)議時(shí)間可能會(huì)延長(zhǎng)，但不太可能維持當(dāng)前的減產(chǎn)水平。
OPEC，美國(guó)生產(chǎn)商和供應(yīng)中斷是報(bào)告認(rèn)為的主要風(fēng)險(xiǎn)。 雖然2017年的局面比2016年更具建設(shè)性，但三大主要的不確定因素可能會(huì)對(duì)其預(yù)測(cè)的57美元/桶的布倫特原油價(jià)格構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。
首先是OPEC是否同意保持減產(chǎn)，如果是的話，是以什么形式。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)生產(chǎn)商超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。 鉆井活動(dòng)正在快速增長(zhǎng)（圖4），我們預(yù)計(jì)從今年年初至今年底石油將有大約600萬(wàn)桶 / 天的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。 如果他們的表現(xiàn)大大超出我們的預(yù)期，我們對(duì)持續(xù)盈余赤字的預(yù)測(cè)將會(huì)受到威脅。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)OPEC國(guó)家尼日利亞和利比亞的擔(dān)憂，那里產(chǎn)量波動(dòng)可能影響我們的預(yù)測(cè)。
銅：
盡管理論上有赤字，但是巴克萊認(rèn)為，2017年銅基準(zhǔn)價(jià)格將相對(duì)持平，約為255 美分 / 磅（5,616美元/噸），比2016年平均水平上漲15％，但還是不及市場(chǎng)觀察家預(yù)測(cè)的高。印度尼西亞，智利和秘魯?shù)墓⿷?yīng)中斷正在破壞精礦市場(chǎng)平衡，但是精煉銅庫(kù)存處于最高水平，加上次級(jí)材料的激增，遏制了銅價(jià)的上行空間。此外，相對(duì)于去年，今年需求增長(zhǎng)放緩（特別是中國(guó)），并且存在著可能會(huì)影響全球貿(mào)易流動(dòng)的政治風(fēng)險(xiǎn)，因此市場(chǎng)不太可能對(duì)需求過(guò)于樂(lè)觀。最后，巴克萊預(yù)測(cè)，在2019年左右，供給仍占市場(chǎng)主體，這將會(huì)使市場(chǎng)平衡，而銅價(jià)可能下滑。總體而言，巴克萊認(rèn)為，銅市場(chǎng)正在從2015年低點(diǎn)回升，但并未達(dá)到2011年高點(diǎn)。
盡管巴克萊對(duì)銅價(jià)前景看法謹(jǐn)慎，但是也可能會(huì)產(chǎn)生失控的情況，即供應(yīng)中斷將造成赤字?jǐn)U大和銅價(jià)飆升。智利和秘魯?shù)膭谫Y關(guān)系惡化可能會(huì)導(dǎo)致這種局面，但是目前市場(chǎng)尚未出現(xiàn)。
鐵礦石：
對(duì)于鐵礦石而言，最近的漲勢(shì)似乎已經(jīng)停滯。像鋼廠盈利能力指數(shù)和國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勁。然而，目前的情況看來(lái)越來(lái)越脆弱，而且考慮到過(guò)去的行為，巴克萊認(rèn)為，尤其是鋼廠盈利指數(shù)面臨著急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在巴克萊看來(lái)，鋼廠盈利指數(shù)下滑可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)鐵礦石消費(fèi)轉(zhuǎn)向低品味礦石。如果出現(xiàn)這種情況，基準(zhǔn)鐵礦石價(jià)格將大幅下跌。
同時(shí)，鐵礦石庫(kù)存攀升至歷史最高水平，截止3月17日，全國(guó)45個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存為13100萬(wàn)噸。在中國(guó)境內(nèi)，鐵礦石庫(kù)存已達(dá)11700萬(wàn)噸。鑒于中國(guó)目前對(duì)高檔礦石的偏好，巴克萊認(rèn)為，庫(kù)存雖然創(chuàng)新高，但是市場(chǎng)并不會(huì)立即看跌鐵礦石。不過(guò)，鋼鐵需求終將放緩，導(dǎo)致廠商利潤(rùn)下滑。如果發(fā)生這種情況，中國(guó)的工廠將會(huì)恢復(fù)對(duì)低品味礦石的喜愛(ài)，這會(huì)使鐵礦石價(jià)格大幅下降，預(yù)測(cè)2017年下半年價(jià)格將收斂到每噸55美元左右。
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