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鋼鐵行業：反彈有限盈利波動收斂金屬展-2014第十五屆廣州國際金屬板材、棒材、線材及金屬加工、配套設備展—全球三大金屬展之一
2013年10月9日

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3 季度鋼價階段性反彈，幅度明顯收窄

　　7、8 月國內鋼價階段性觸底并持續上漲，不過終端需求恢復低于預期使得傳統旺季9 月的鋼價表現低迷。綜合來看，Mysteel 指數3 季度均值環比小幅下跌0.39%，盡管2 季度持續下跌的國內鋼價在3 季度實現階段性的企穩反彈，但幅度明顯收窄：1、分品種來看，3 季度冷軋與中厚板品種表現相對較差，或許與上半年跌幅較小且自身調整使其供給壓力階段性較大有關；2、分地區來看，2、3 季度庫存去化程度較差的西南、中南地區鋼價3 季度的反彈幅度較弱。

　　在鋼價反彈的帶動下，原材料價格同樣企穩：1、國內礦石3 季度均價環比小幅上漲0.23%，其中歷來波動較大的進口礦均價上漲2.40%，國產礦則下跌0.63%。2、受制于行業較大供給壓力，焦炭價格相對弱勢，直至8 月中旬才開始反彈，最終3 季度均值環比下跌9.11%。

　　3 季度行業盈利恢復但缺乏彈性，波動同樣收斂

　　基本面階段性觸底使得3 季度行業盈利有所改善：一方面來自于鋼價的企穩反彈；另一方面，盡管礦石反彈幅度較大但受益庫存周轉依然帶來部分存貨利潤，同時，焦炭價格相對弱勢的表現有利于成本壓力的緩解。不過無論是我們估算的毛利水平還是統計局的行業數據，3 季度行業盈利絕對水平和環比改善力度十分有限，這與鋼價反彈幅度也相匹配。同時，我們發現今年以來行業毛利率下滑較快但利潤率相對平穩，在行業整體低迷時，鋼企普遍通過優化內部管理降低費用維持本已微薄的利潤�？傮w來看，不僅是鋼價，行業盈利水平也呈現低位波動收窄的特征。另外，受益于能源產業高景氣的鋼管龍頭公司仍是3 季度的亮點，其中玉龍股份募投項目投產、大訂單交付使其3 季度業績值得期待。

　　4 季度繼續弱勢調整，等待預期改善

　　由于缺乏內生性動力，需求階段性反彈卻難以持續復蘇，指望鋼價在依然處于旺季的10 月出現超預期表現的可能性不大。進入終端需求無法證偽的淡季之后，歷史經驗表明，如果市場預期改善4 季度末往往容易迎來鋼價上漲。有利市場預期改善的條件有：1、經濟數據持續復蘇；2、政府刺激的強烈預期；3、庫存階段性出清。只是從目前的情況來看，上述條件成熟的跡象尚不明顯。因此，我們預計4 季度鋼價繼續弱勢調整的概率較大，只有耐心等待短期產量調整與庫存自然出清使得基本面階段性觸底，隨之而來的預期改善才有望觸發鋼價重新上漲。綜合考慮中期產能的制約，我們建議繼續標配行業，重點關注成長相對確定且符合經濟轉型方向的鋼管龍頭公司，如玉龍股份，常寶股份等。：金屬展-2014第十五屆廣州國際金屬板材、棒材、線材及金屬加工、配套設備展—全球三大金屬展之一

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